【流动性】央行温和回笼 流动性收而不紧

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    央行温和回笼 流动性收而不紧

周四，央行开展520亿元正回购操作，本周公开市场净回笼资金980亿元，为春节后连续第七周净回笼。加之商业银行季末考核临近，货币市场利率出现明显上行。市场人士表示，公开市场连续净回笼，显示央行无意放任年初以来流动性泛滥形势进一步发展，不过，央行对冲力度仍属温和，资金面未见大幅收紧。展望4月份，资金面将面临财政存款季节性增长、外汇占款增速放缓等负面压力，但整体流动性依然有望保持适度宽松和相对稳定。

七周累计净回笼9740亿元

货币对冲力度仍属温和

央行公告显示，央行周四（3月27日）在公开市场开展了两品种合计520亿元的正回购操作。其中，28天期正回购操作规模200亿元，较周二的460亿元减少260亿元，中标利率持平于4.00%。14天期正回购操作重启，交易量320亿元，中标利率亦持平于前期的3.80%。

据统计，本周公开市场上没有到期资金，因此，在央行周二、周四各回笼460亿元和520亿元后，若央行无其他操作，本周公开市场将实现净回笼980亿元。这也是春节以来央行公开市场操作的连续第七周净回笼，七周累计净回收资金9740亿元。

此外，本周四是3月份最后一个公开市场例行操作日。据wind统计，3月份公开市场累计到期资金3460亿元，央行累计回笼6020亿元，当月实现净回笼2560亿元。此前两月，央行公开市场操作分别为净投放4500亿元和净回笼7180亿元。

在季末时点日益临近的背景下，本周央行坚持开展近千亿量级的净回笼操作，多少令市场有些意外。不过，分析人士表示，从回笼规模和品种结构来看，央行态度仍属温和。从量上看，今年1-3月公开市场累计净回笼5240亿元，尚不足以完全对冲1-2月新增外汇占款带来的合计5656亿元资金投放。从品种结构看，昨日的正回购操作中，28天品种缩量和14天品种的重启，显示央行意在缩短资金锁定期限，从而有利于维护短期资金面稳定。

资金利率全线上行

利率中枢或小幅上移

在520亿元央行正回购抽水以及季末考核临近的背景下，27日银行间中短期限资金利率明显上行。银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权平均利率较上一交易日上行14bp，收报2.65%。跨季末的7天回购加权平均利率大涨95bp至4.84%，较本月12日的月内低点2.23%累计上行261bp，14天品种亦大涨58bp至5.26%。21天和1个月品种分别上行34bp、13bp至5.39%、4.87%。

有交易员表示，昨日利率上行主要集中在跨季末品种，原因一是跨季末资金需求增多，二是公开市场净回笼多少加重了机构的谨慎心态，大行融资意愿下降。不过，就整体资金面而言，昨日隔夜资金供给充裕，整体流动性并未显着趋紧，而随着商业银行跨季需求趋于尾声，3月最后两个交易日资金利率继续上行的空间已经有限。

展望4月份，市场人士普遍认为，季末压力缓解后，多项负面因素将使今年前三个月流动性持续超预期宽松的局面将难以再现。这些负面因素包括：首先，公开市场连续净回笼，表明央行无意放任流动性走向泛滥。其次，伴随人民币汇率双向波动、波幅增大的市场预期形成，新增外汇占款或面临增长乏力。第三，4月份将面临较大规模的企业缴税和财政存款季节性增长，例如去年4月份财政存款新增额约为5000亿元。但另一方面，市场也普遍认为，在经济稳增长背景下，央行货币政策收紧的可能性不大，在央行灵活有效的调控下，未来市场资金面仍有望保持相对宽松、平稳适度。综合而言，预计4月份资金利率中枢有望在3月份基础上小幅回升，但大幅上涨的概率较小。

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