【流动性】月内再“降息”央行下调逆回购利率

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    月内再“降息”央行下调逆回购利率

继11月5日mlf(中期借贷便利)利率下调后，央行月内再度“降息”引发市场广泛关注。11月18日，央行重启逆回购操作，并将利率由2.55%下调至2.5%，这是7天逆回购操作利率2015年10月27日以来首次下调。多位分析人士对北京商报记者指出，通过逆回购和mlf政策工具组合，长短端利率搭配，能够确保流动性合理充裕，稳定流动性预期。此外，同为货币市场利率，逆回购下调给mlf利率提供了下调空间，预计lpr(贷款市场报价利率)将随政策利率进一步下降，同时仍不排除今年底明年初降准的可能性。

重启逆回购稳定流动性预期

11月18日，央行公告称，当日，央行以利率招标方式开展了1800亿元为期7天的逆回购操作，中标利率2.5%，此前为2.55%。这是央行11月以来首次开展逆回购操作，而央行从10月28日停做逆回购后，公开市场逆回购操作一直“停摆”。交通银行首席经济学家连平在接受北京商报记者采访时表示，逆回购的投放是根据市场流动性状况决定的，在流动性提供上，要用不同的工具总体保持流动性合理充裕。

从11月18日市场资金面看，上海银行间同业拆放利率(shibor)方面，除7天期利率下调了0.90基点(bp)之外，其余各期限shibor利率均有不同幅度的上涨。其中隔夜shibor利率报2.7070%，上涨1.40bp。14天期shibor利率报2.8260%，上涨8.40bp。1年期shibor利率报3.1190%，上涨0.3bp，银行间市场资金面仍然偏紧。

值得一提的是，11月以来，央行已开展了6000亿元mlf操作，11月5日开展了4000亿元操作，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。11月15日再操作2000亿元，中标利率维持3.25%，彼时便能看出央行维护流动性合理充裕的动机。

苏宁金融研究院研究员陶金对北京商报记者表示，相比于10月的逆回购，本次逆回购有月中税期、专项债发行缴款的短期因素，但季度层面的较大因素相对弱化，而更多的是调节短期的流动性。mlf作为中期调节流动性的工具，并未在短期内改善近两周以来持续收紧的流动性，dr007自11月5日连续上升，显示银行体系内的资金偏紧张。此时央行开展逆回购，注入适当的流动性。

中国民生银行首席研究员温彬对北京商报记者表示，11月已开展了6000亿元mlf操作，叠加18日1800亿元为期7天的逆回购操作，反映央行继续通过“公开市场操作逆回购+mlf”的政策工具组合，长短搭配，确保流动性合理充裕，稳定流动性预期。

北京商报记者注意到，11月18日收盘三大股指翻红，上证指数成功突破2900点，涨0.62%，深证成指涨0.7%，创业板指涨0.46%。债券市场应声上涨，10年期国债期货主力合约小幅高开后直线拉升，收盘上涨0.41%，5年期国债期货主力合约收涨0.2%，2年期国债期货收涨0.1%。

分析人士指出，对债市而言，这一次逆回购利率的调降是一次强有力的刺激。央行保持流动性宽松，短端利率下行，资金面改善对债市的利好有所加强。

进一步降低银行资金成本

逆回购和mlf分别对货币市场短期资金价格走势和中长期价格走势具有重要的引导作用。值得一提的是，继11月5日mlf利率下调后，月内逆回购利率再度降低引发市场广泛关注。

从下调两者利率作用上看，陶金指出，mlf和逆回购都是政策利率，mlf注入银行体系月度的中期流动性，其利率下降相当于银行从央行获取资金的成本降低，理论上可直接导致银行贷款定价降低，这也是为什么lpr与之挂钩，而逆回购利率是银行从央行获取短期资金的成本，逆回购利率降低，相当于利率走廊下限降低，银行获得资金成本降低，在同业竞争下，货币市场的利率也会降低。

联讯证券首席经济学家李奇霖认为，调降公开市场逆回购利率并辅之以适当的流动性投放等手段，可以先作用于dr007、r007等短期资金利率，再通过收益率曲线，传导到更长期限的同业负债利率上，从而降低银行的同业负债成本。

另有分析人士指出，此次逆回购利率调降更多与mlf利率调整节奏基本一致，背后隐含着央行对利率曲线管理。连平对北京商报记者表示，通过货币市场利率下调会带来mlf利率进一步下调空间，与mlf挂钩的lpr利率也可以同步下调。“不能仅mlf利率下调，而是常用的工具都有不同程度的、整体方向往下调，这样才能推动货币市场利率下降。”

陶金认为，逆回购利率下降呼应了前期mlf利率的下降，也是央行及时预调微调、逆周期调节的一环。长端和短端利率的协调式波动是利率市场化改革、利率走廊形成的趋势和要求。逆回购利率的下降造成银行短期流动性变化和同业业务等金融市场利率下降，这样才能将降息的政策要求有效传导到包括信贷市场的长端利率水平。

北京商报记者注意到， 11月16日，央行发布了《2019年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)，其中提到，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，同时坚决不搞“大水漫灌”，注重预期引导，防止通胀预期发散。

lpr下调趋势明确

mlf、央行逆回购利率先后下调，lpr下调趋势也逐渐清晰。11月20日，将迎来lpr第4次报价，此次lpr下调概率几何？

陶金认为，在mlf和逆回购利率相继降低的背景下，预计lpr将随政策利率下降而有所下调，但幅度预计不大，约为5个基点。主要原因是当前lpr报价的竞争性还有待进一步提升，银行快速下调贷款利率的动力并不强。但鉴于政策信号较为强烈，不排除达到10个基点的可能。温彬表示，鉴于1年期mlf利率已下调5个基点至3.25%，预计11月20日的lpr报价1年期将同步下调5个bp至4.15%。

“下降趋势是明确的，但会不会是在较短的时间频率很高的各种利率都下调还需要观察实际的情况。”连平如是说。同时，他向记者表示，央行货币政策在考虑下一步方向时，仍然是把稳增长放在最重要的位置，总体还是要推动货币市场流动性合理充裕，同时促使货币市场利率进一步逐步下调。

记者注意到，《报告》指出，下一步，央行将继续做好lpr报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。

连平认为，接下来降准尚存空间，不排除今年底明年初降准的概率。“货币政策三季度执行报告中，提到了出台存量贷款利率基准转换方案的问题，如果接下来存量贷款利率基准转换能够稳步推进，对于整体利率水平下降会发挥很明显的作用。”