【流动性】机构给出支持央行降息四大理由

    机构给出支持央行降息四大理由

机构给出支持央行降息四大理由央行一反常态连续20日未开展逆回购操作，刷新了历史纪录，引来市场广泛关注和猜测，一时间降准+降息呼声渐起。

11月22日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当天不开展逆回购操作。

值得注意的是，这是央行连续20个交易日未开展逆回购操作，刷新了2016年初央行宣布增加公开市场操作频率至每个工作日以来的新高。

除逆回购连续20日个交易日未开展外，自10月26日以来，央行在中期借贷便利（mlf）操作方面，只在11月5日等量到期续作了4035亿元，并未净投放mlf资金。

11月22日，银行间质押式回购市场上，主要期限资金利率反而小幅走低，其中，截至22日13:00左右，隔夜回购利率dr001下降11.8bp报2.35%，代表性的7天期回购利率dr007下降4.2bp报2.4%，14天回购利率dr014下降8.15bp至2.61％。

由于每月中旬往往存在税期高峰等流动性扰动因素，所以近一两年来，央行逆回购操作便逐渐形成了月初月末“按兵不动”，月中重启并持续开展操作的规律。

综合多位受访分析师的观点看，主要有以下几方面原因：一是今年四次定向降准后，市场资金面已经总体较为宽松。

三是出于稳定汇率的考量，近期中美短端利差出现倒挂，若这种趋势持续将对人民币汇率、跨境资本流动都会造成压力，所以央行暂停逆回购操作或许也是出于稳定短端利率、改善中美利差的考虑。

一时间降准+降息的声音渐多，海通姜超给出支持未来央行降息的四大因素：（1）宏观杠杆率走稳，金融风险下降。

“近期资金面并不如预期那么松”实际上，今年以来四次降准后，市场资金面较为宽松，银行体系各主要期限资金利率平稳走低，这也是为何央行一直强调银行体系流动性总量“合理充裕”。

尤其是今年下半年以来，dr007中枢水平明显回落，总体徘徊在2.55%-2.75%，10月中旬以来，资金利率波动更显平稳，表明当前市场流动性总体较为宽松。

央行在11月15日的公开市场业务交易的公告中就表示，受税期、中央国库现金管理到期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平。

“最近一段时间的市场资金面并不如预期得那么松，特别是隔夜回购利率本周一、周二还一直徘徊在2.5%－2.6%左右，这比预期要高。

”一大行资金交易员对券商中国记者表示，按理来说，上周缴税已经结束，最近也没有地方债发行，没有其他因素可以让资金面收紧，但实际情况却是资金面相对于正常来说略偏紧。

中国银行国际金融研究所研究员王有鑫也认为，逆回购主要是短期流动性提供工具，目前的核心问题是引导长期融资成本下降，为实体经济提供更多支撑，因此，央行更倾向于使用mlf等中长期政策工具，而较少使用逆回购等短期操作手段。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖也对券商中国记者表示，中美短端利差持续收窄，在本月底举行的g20峰会之前，出于稳定汇率的角度考虑，央行才会连续多日暂停逆回购操作，以稳定短端市场利率。

以国内经济为依托的货币政策中，包括利率、准备金率的政策都会相应调动，未来的货币政策将呈现“降准＋降息”组合，其中，降准是长期趋势，mlf为辅助、逆回购次之。

海通证券姜超也认为，目前降准仍有空间，当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降，尽管央行年内实施4次降准，但经济下行压力依然较大，融资需求低迷。

未来外需或受中美贸易摩擦的较大影响，而居民债务负担高企制约消费增长，基建投资依旧低迷、地产投资下行的隐患正在逐步体现，在经济下行的大背景下，长期通缩风险大于通胀风险。

从利率来看，3季度一般贷款和房贷利率在还在上升，但票据融资利率已持续下降，执行下浮利率的贷款占比略有上升，p2p贷款和资金信托余额和利率双双下降，显示融资需求收缩。

宽货币向宽信用传导依旧不畅，银行间资金利率甚至多次低于央行omo利率，但信贷市场需求偏弱，可见仅仅依靠货币数量宽松及窗口指导银行放贷效果有限，而降息有利于降低融资成本，刺激投资和耐用品消费。

中美贸易摩擦对出口以及外贸顺差的影响或在19年体现，若中国央行降息将引发中美短端利差进一步倒挂，或将加剧外储缩水和贬值压力。

展望2019年，若中美贸易摩擦使得出口大幅下滑，进而影响国内就业，或宽信用政策迟迟未能有效传导，不排除央行会考虑启动降息。

只有严控地方债务增量，坚持地产调控，合理管控影子银行，加大减税降费，才能在防范地产泡沫与债务风险的前提下，实现稳就业和稳经济。