【流动性】季末资金偏紧央行仍保持定力 财政投放或有预期差

    季末资金偏紧央行仍保持定力 财政投放或有预期差

面对季末前资金面波动，央行并没有停止净回笼的迹象。27日，央行公开市场操作暂停，到期的400亿元逆回购实现自然净回笼，为连续第四日净回笼。当天，交易所回购利率继续走高，银行间存款类机构回购利率涨势放缓。有分析认为，9月财政投放可能不及预期，致使流动性出现了“预期差”，但总的来看，流动性系统性风险有限，随着月末财政支出增多，流动性或逐步恢复平稳。

资金面偏紧

在连续三日实施不足量对冲之后，9月27日，央行进一步暂停了公开市场操作。随着投放量归零，当日到期的400亿元逆回购实现自然净回笼，为9月25日以来的连续第四日净回笼。

央行公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后银行体系流动性处于较高水平，9月27日不开展公开市场操作。

不过，在部分市场机构来看，短期流动性难言充裕，甚至很紧张。

本周以来，市场资金面持续偏紧，货币市场利率上行较明显。9月26日，银行间市场最具代表性的7天期回购（dr007）加权平均利率涨至3.15%，创下今年5月初以来新高。当天，上交所14天（含，下同）以内各期限回购加权平均利率全线升破6%，其中1至3天品种均上行超过100bp。

9月27日上午，上交所隔夜回购利率一度触及9%，刷新两个月高位。全天加权平均利率报7.409%，续上行近100bp。7天以内各期限回购加权平均利率均站上7%。

27日，银行间市场存款类机构质押式回购利率涨势有所放缓，1个月以内各期限涨跌互现，其中隔夜回购利率（dr001）上涨1bp至2.90%，dr007则回落3bp至3.12%，14天回落近10bp至3.98%，但21天回购利率（dr021）续涨35bp至5.27%。

财政投放或有预期差

分析人士认为，近几日市场资金面偏紧，既是超储率偏低、流动性总量有限的反映，也受到季末多种季节性因素的影响。而对比之前两个季月的情况看，财政投放“不给力”可能是导致资金面表现与预期出现偏差的一个重要原因。

之前中金公司等机构曾提示，因上半年财政支出力度较大，可能导致下半年支出力度减弱，财政投放对流动性的贡献趋弱。

华创证券最新固收研报指出，本周资金面突然收紧，可能有四方面原因：首先便是财政投放可能不及预期。其次是季末临近，银行为应对跨季减少了资金融出。再者，9月机构杠杆水平可能有所回升，导致资金需求上升。最后，9月超储率大概率仍低于1.5%，总量流动性依然偏紧。

短期资金面偏紧是不争的事实，但在不少机构看来，目前的紧张主要是结构性的，源于金融体系流动性分层现象，非银机构承受了更大的流动性压力，作为市场主体的存款类机构流动性总体平稳，因此流动性风险依然可控。

有市场人士表示，财政支出节奏偏慢，也可能导致资金面暂时偏紧，往后财政支出力度有望加大，流动性或逐步恢复平稳。如果往后几日财政投放依然不给力，央行可能微调公开市场操作，恢复资金投放，平抑货币市场波动。总的来看，流动性系统性风险有限，短期波动依然面临上限约束，货币市场利率继续上行空间已有限。

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