【流动性】央行或仍积极开展预调微调 资金面有望平稳跨年

    央行或仍积极开展预调微调 资金面有望平稳跨年

12月首日，央行未开展公开市场操作，到期回购自然净回笼，这是11月下旬以来的首次净回笼。资金面平稳实现跨月，月初各类扰动因素不多，短期流动性较充裕，为央行停做逆回购创造条件。但考虑到临近年末，各类因素使得资金面仍存在波动风险，近期同业存单利率走高亦传递出负债端和各类考核的压力，预计央行仍会积极开展预调微调，资金面出现异常波动的风险有限。

回头看，11月市场资金面持续平稳，税期和月末期间均未出现太明显的波动，这可能是下半年以来资金面最波澜不惊的一个月。

究其原因，这是因为当前外汇因素对流动性的影响基本消退，财政收支变化、政府债发行缴款、监管考核等成为影响流动性边际波动的主要因素，而11月并非税收大月，作为非季月，监管考核压力也不是主要矛盾，当月虽然政府债券发行量较多，但央行进行了较大规模的资金投放，及时熨平了资金面波动，稳定了市场预期。据统计，11月份，央行通过公开市场操作净投放5080亿元。

事实上，自10月以来，央行投放意愿就有所增强，10月实现净投放8885亿元，创今年以来的新高。相应的，市场资金面波动趋于收敛，除了10月最后几日，过去两个月资金面总体平稳。银行间最具代表性的7天回购利率运行中枢持稳，10月为2.88%，11月为2.89%。

在金融机构超储率偏低、内外扰动因素仍较多的情况下，央行连续实施净投放，并不意味着政策取向有变化，但的确有助于稳定市场情绪，降低波动风险。另外，可能也有平抑债券市场波动的考虑。过去两月，债市波动较大，利率上行明显，市场情绪一度较恐慌。

就短期来看，月初时点上，流动性不利影响因素相对少，且11月末财政资金投放到位，充实了机构可用资金，央行资金投放压力暂时不大，在面对存量逆回购到期，有条件实施不足量或等量对冲。

但往后看，年底前超储率难有显著提升，各类扰动因素仍不少，一是mpa等各类监管考核的影响不容小觑。二是12月到期同业存单超过2.2万亿元，到期理财资金不少，资金腾挪、接续增加市场摩擦。三是政府债发行缴款也会造成流动性回笼。近期同业存单利率持续走高已传递出负债端和各类考核的压力。

有鉴于此，预计央行仍会积极开展预调微调。上旬或以不足量或等量对冲为主。临近中旬，财政资金尚未投放到位，而机构跨年准备进入关键时期，叠加税期和政府债券发行扰动，可能是年底资金供求矛盾最为突出的时期，这一时期，预计央行将集中开展流动性投放。临近年末，随着财政资金集中释放，超储率有望明显回升，央行可能暂停资金投放，通过逆回购到期进行对冲，保持流动性总量基本稳定。

总之，年末资金面波动或难避免，资金利率从跨月到7天品种可能先后面临上涨压力，但从今年3月、6月情况看，央行在季月的调控往往更积极，资金面反而可能好于其他月份。预计今年底资金面波动风险可控，甚至会比较“好过”。

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